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光大证券:雪人股份(002639)压缩机技术全球领先 全方位布局燃料电池产业链
公司为制冰领域龙头，燃料电池产业先锋。雪人股份为国内规模最大的制冰系统制造商。公司向上游压缩机领域拓展，通过收购整合国外先进技术，掌握了螺杆压缩机及活塞压缩机的核心技术，并拥有了SRM和RefComp两个国际知名的压缩机品牌，现已发展为世界知名压缩机制造企业。2016年公司收购四川佳运油气100%股权，切入油气技术服务领域，并形成压缩机产品销售和技术服务的协同效益。基于压缩机核心技术，公司全方位布局燃料电池产业链，产品技术成熟稳定，随着未来燃料电池产业化的到来，公司有望率先受益。
燃料电池汽车产业链：推广应用起步，市场潜力巨大。燃料电池汽车集电动汽车和燃油汽车优点于一身，未来有望成为汽车市场重要的组成部分。国内政策高度支持，未来行业成长值得期待。目前国内商业运用刚起步，年销规模达千辆级别，位居世界前列。
公司燃料电池业务布局广泛，成长空间广阔。在燃料电池汽车产业中的两条主链，公司目前均已实现布局。在氢气端产业链上，公司技术储备已拥有“储氢、运氢、加氢装备及液氢装备技术”；在车辆端产业链上，拥有“燃料电池系统集成、空压机及氢循环泵等核心零部件技术”。公司空压机技术优势全球领先，系列化产品已在国内实现量产，推动成本大幅降低。公司与政府深度合作，共同推进燃料电池产业化步伐，在福州与重庆等城市推广氢能源在商用车上的应用。同时，公司积极推动加氢站建设运营，筹划在福州建设固定式加氢站，并参与行业标准制定。
布局成效显着，压缩机业务已步入收获期。近年来我国冷链市场得到快速发展，公司制冰、冷链技术覆盖冷链物流各个环节，在冷链物流领域得到快速发展。工业压缩机产品应用几乎覆盖上下游所有化工领域，公司借助并购佳运油气，实现压缩机产品在油气领域得到突破发展。公司压缩机收入由2015年的1.21亿元提升至2018年的4.62亿元，目前已步入收获期。
盈利预测、估值与评级：我们预测2019-2021年净利润分别为0.57、0.63、0.84亿元，对应EPS为0.08、0.09、0.12元。综合相对与绝对估值两种方法，我们给予公司11.3元目标价，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：政策支持不及预期；安全事故风险；技术研发未能取得突破。
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光大证券:光大证券:英科医疗(300677)买入评级
报告摘要
历史业绩优秀，具备核心技术的一次性手套龙头。公司为综合型医疗护理产品供应商，主打一次性医用手套。公司历史营收利润表现优秀，13-18年5年营收及净利润CAGR分别为21.55%和63.70%。公司拥有自主研发生产线和87项专利技术，产品规格获得多项国际认证，是国内少有的大规模稳定生产医疗级丁腈和PVC手套的企业，营收规模及盈利能力均处行业领先地位。公司治理结构合理，股权激励惠及全员。
一次性手套市场有望迎来需求释放，中国内需将成风口。一次性手套可阻断接触传播的病菌，是家庭防护和院感防控的好帮手，2017年全球销量达4,170亿只，2005-2017 年CAGR为8%左右。但中国人均一次性手套消费量仅为6只/年，远低于世界平均水平29只/年。新冠疫情背景下，各单位及个人防护意识显着增强，中国一次性手套需求量有望增加。若中国在2025年达到世界发达国家一次性手套三分之一人均消费量，则未来几年中国市场CAGR将达到38.87%，2025年将占据全球8718亿只市场规模的13.24%。
产能扩张+内销加码，公司未来业绩有望持续高增长。公司新投放产能将在未来两年集中达产，产能释放节奏加快，高端丁腈手套产能有望快速翻倍。同时公司计划在五年内构建多个低成本生产基地，总产能有望突破700亿只，全球销量市占率有望突破8%。同时受新冠疫情刺激，公司内销比例提升，内销价格及毛利率高于外销。公司历史内销比例极低仅为3%，内销比例提升带来的业绩弹性较大，国内销量市占率有望超过10%。
盈利预测、估值与评级：公司为一次性手套龙头，未来几年内将进入产能快速扩张期，疫情刺激下国内外防护需求大增，随着高端丁腈手套占比提升，内销贡献度提高，公司业绩有望加速。公司已发布2019年业绩快报，公司19年EPS为0.87元/股，同比下降4.40%；20-21年预计EPS为1.73/2.46元/股，同比增长98.85%/42.20%，现价对应19-21年PE为48/24/17倍。结合PE相对估值法，FCFF和APV绝对估值法，给予每股目标价55.74元，对应20年PE为32倍，首次覆盖，给予"买入"评级。
风险提示：产能投放延期；原材料价格上升；国内需求不达预期；汇率风险等。
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光大证券:万科A(000002)2019年年报点评:A+H跨市场研究动态报告 基本盘业绩稳定性高 地产+价值逐步凸显
2019 年利润释放节奏趋于平滑，中期内业绩稳定性较高
2019 年公司营收、归母净利润分别同比+23.6%、+15.1%。拟派发每股现金股息1.045 元，与2018 年持平，派息率下滑5pc 至30%。
我们认为公司2019 年盈利兑现趋于平滑。一方面，竣工面积未完成全年计划，四季度低基数下（2018Q4 营收-3%）营业增速环比放缓。另一方面，盈利水平下滑部分来自于计提土增税同比多增100 亿元（+51%）、计提表内项目减值损失11 亿元、计提表外项目减值损失21.5 亿元等非趋势性因素。
展望后续，公司中期内业绩稳定性较高。1）可结算基础扎实，竣工铺排平稳增长，收入端弹性较好。2）中西部利润贡献将继续提高，项目减值准备相对充分，预计后续毛利率下行幅度可控。3）土增税计提比例进一步提升概率不大，并且随着精益运营落实，以及融资成本下行，费用率将持续改善。
短期内土储无需过度担忧，拿地权益比例回升趋势明显
截止 2019 年末，估算公司总可售面积约9500 万方，仍可满足未来2 年以上的销售需求，短期内无需过度担忧供货压力。
2019 年公司拿地权益比例（按金额）同比提升17pc 至70%，或在2-3 年后开始带动权益利润率逐步企稳。
地产+业务健康发展，价值将逐步凸显
2019 年万科物业收入同比增长29.7%至127 亿元。截止2019 年末，万科物业累计签约面积达6.4 亿方，商业平台印力管理面积近900 万方，物流平台万纬物流可租赁物业建筑面积达1086 万方。
估值与评级
考虑到疫情对公司销售、拿地、竣工的短期影响，我们小幅下调2020-2021年预测EPS 至3.96、4.55 元（原为4.04、4.69 元），引入2022 年预测EPS为5.17 元，3 年CAGR 约14.5%。公司经营风格稳健，信用优势明显，拥有较强的抗风险能力。中长期来看，重点布局的地产+领域均具备广泛需求，可提供充足的发展空间。综合考虑，我们维持公司A 股目标价33.83 元，对应8.5倍2020 年预测PE 估值；维持H 股目标价33.55 港元，对应7.7 倍2020 年预测PE 估值；维持“买入”评级。
风险提示：
新冠疫情影响存在超出预期的可能；公司补货规模不及预期，导致中期内销售增速受限；部分新业务盈利兑现不及预期。
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光大证券:光大证券:中国中冶(601618)买入评级
报告摘要
事件：
中国中冶发布19年年报。19年全年公司实现收入3,386亿，YoY +17.0%，归母净利66亿，YoY +3.6%，扣非归母净利62亿，YoY -5.5%，业绩低于市场和我们预期；单四季度收入1,106亿，YoY +2.0%，归母净利26亿，YoY -1.6%。21年公司计划营业收入3,570亿(对应YoY约5%)。
点评：
4Q19收入增速承压，房建亮眼，新签延续高增
19年全年公司收入YoY +17.0%，增速同比-1.7pcts，单四季度收入YoY +2.0%，同比-14.2pcts。分业务，工程承包、地产开发、装备制造、资源开发全年收入分别为3,118、200、72、52亿，YoY分别为+20.7%、-12.7%、+3.5%、-1.9%，增速分别同比-3.1、-4.5、-8.2、+4.8pcts。工程承包业务延续较快增速(2H19增速为13.4%，环比放缓)，占总收入比例同比提升2.9pcts至92.1%；工程承包业务中冶金、房建、交通基础设施三类工程业务19年全年收入增速分别为8.4%、36.7%、24.8%，冶金稳健，房建、交通基础设施保持较快增速。地产开发、装配制造收入增速承压、资源开发业务平稳。
利润率承压，继续下行空间有限：
19年全年公司综合毛利率11.6%，同比-1.0pct，4Q19毛利率10.9%，同比-2.1pcts，整体毛利率承压主要源于工程承包业务收入占比提升及内部结构变化致工程承包业务利润率下降。分业务看，全年工程承包、地产开发、装备制造、资源开发年毛利率分别为10.1%、26.0%、10.2%、25.2%，同比分别-0.4pct、-1.5pcts、-1.8pcts、-8.0pcts。工程承包业务毛利率下降推测主要源于毛利率较低的房建业务收入占比提升(19年其占工程承包业务收入比例同比提升5.6pcts致47.2%)，此外人工、原材料价格上涨亦有部分贡献。地产开发业务毛利率变动源于结转项目因素，总体在合理水平。我们认为工程承包业务收入占比已达到历史较高水平，继续上升空间不大，同时工程承包订单结构在优化，判断综合毛利率继续下行概率有限。
降负债卓有成效，压减"两金"效果显着，现金流向好：截止19年末，公司资产负债率74.5%，较18年末大幅下降2.1pcts，已达到国资委20年负债率考核要求，后续降负债压力大幅缓解；19年末带息负债比率同减3.3pcts至24.9%，达到历史较低水平。19年全年"两金"周转天数(存货、合同资产、应收账款)为226天，同比下降34天，压减"两金"效果继续显现，带动经营性现金流净额同比多流入35亿至176亿。19年公司收现比、付现比分别为102.1%、95.6%，收付现比差同比小幅扩大0.2pct至6.5%。19年投资性现金流净流出同比减少19亿至净流出98亿，筹资性现金流净流出同比增加32亿至92亿。
基建"稳经济"重要性凸显，公司受益，维持公司A/H "买入"评级：公司是世界级冶金工程龙头，优势明显，近年工程承包业务多元化拓展效果卓着，新型产业有声有色，业绩稳定性明显提升。公司在手订单充裕，业绩有保障；预期疫情对20年经济产生广泛影响，基建"稳经济"重要性提升，3月27日政治局会议明确提出要"加大宏观政策调节和实施力度，适当提高财政支持率、发行特别国债、增加地方政府专项债规模、引导贷款市场利率下行"等；4月1日国常会明确"在前期已下达一部分近年专项债限额的基础上，抓紧按程序再提前下达一定规模的地方政府专项债"，以"加大重大项目和重大民生工程建设"，基建投资有望明显受益。考虑公司利润率修复低于预期，且疫情对1Q20项目复工有一定影响，我们小幅下调20/21年归母净利预测至73亿、80亿(前期预测为82亿、90亿)，新增22年归母净利预测为90亿，20-22年归母净利增速分别为10.1%/ 10.1%/ 12.1%。现价对应公司A股、H股20年PE仅7.5x、3.5x，均维持"买入"评级。
风险提示：项目开工、进度不及预期，基建投资不及预期，汇率风险。
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光大证券:广汽集团(601238)2019年年报点评:4Q19受费用计提因素影响 持续看好广本广丰贡献
2019 业绩略低于预期
总收入同比下降17.5%至人民币592.0 亿元（vs. 我们预期约人民币580.2亿元）；其中，汽车业务总收入同比下降28.5%至人民币360.4 亿元（收入占比约60.4%）。毛利率同比下降11.0 个百分点至5.2%；其中，汽车业务毛利率同比下降13.3 个百分点至3.0%。归母净利润同比下降39.3%至人民币66.2 亿元（vs. 我们预期约人民币70.5 亿元）。全年派息人民币0.2 元/股，派息率约31.3%（vs. 2018 年约35.9%）。
日系稳健增长/广菲克持续承压，4Q19 受费用计提因素影响
应占合营/联营投资收益同比增长7.4%至94.0 亿元；其中，我们测算广本盈利同比增长13.5%至人民币39.2亿元/广丰盈利同比增长28.3%至人民币48.2 亿元（vs. 广菲克亏损扩大1.2x 至人民币10.7 亿元）。分季度来看，我们测算4Q19 自主扣非后亏损环比扩大至约人民币25 亿元，主要由于保修费用预提、以及薪酬/股权激励费用计提等导致的销管费用环比增加；管理层指引剔除科目调整/费用计提的影响，4Q19 自主毛利率已有所恢复。
2Q20E 行业基本面修复仍待观望，持续看好广本/广丰贡献
我们判断，1）近期各省市刺激汽车消费政策的陆续出台，有望提振板块估值。2）预计2Q20E 行业基本面修复仍待观望（包括国内需求修复、以及海外工厂停产导致的供应链短缺等风险）；其中，受益于广本/广丰两款新车上市提振、以及零部件配套提前布局（管理层指引海外相关的配套零部件可维持至5-6 月份），预计广汽修复情况或优于行业整体。3）受益于GS4 换代，预计自主仍有望减亏；持续看好广本/广丰销量与业绩改善前景。
维持H 股“买入”评级，维持A 股“增持”评级
鉴于疫情影响，我们下调2020E/2021E 归母净利润至人民币94.1 亿元/108.8 亿元，预计2022E 归母净利润约人民币118.6 亿元。我们下调H股目标价至HK$8.34（对应8.2x 2020E PE），维持“买入”评级；下调A 股目标价至RMB11.60（对应12.7x 2020E PE），维持“增持”评级。
核心风险提示 行业需求修复、刺激政策不及预期；改款/新款车型销量爬坡不及预期；广菲克销量/盈利承压；疫情加剧导致的市场与金融风险。
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光大证券:恒源煤电(600971)偏安一隅 外资缘何情有独钟？
迈入丰收时节，股息率高达7.4%
公司作为皖北煤电集团上市平台，通过资产注入方式实现了快速发展，2016-2019 公司进行产区结构调整，先后关闭了百善、刘桥一矿、卧龙湖等高成本矿井，开采成本大幅下降。公司固定资产占比与货币资金占比走出了“剪刀差”趋势，2019 年三季度二者数值分别为22%/21%。公司资本开支已进入尾声，具有持续稳定的现金分红能力。根据3 月25 日收盘价计算，股息率高达7.4%。
煤炭板块估值修复，外资占比提升
长协执行效果让市场逐步认识到，稳定、可持续的煤价绿色区间将使煤炭企业周期性大大弱化。 2020 年是煤炭供给侧改革的收官之年，板块估值修复仍将持续。3 月24 日煤炭板块外资持仓占比前三位分别是恒源煤电、盘江股份、陕西煤业，比例分别为7.7%/6.5%/4.2%。从外资的持仓结构和比例变化，我们认为两类煤炭公司符合其“审美观”：（1）掌握煤炭核心资源，成本优势显着的煤炭公司，例如陕西煤业、中国神华；（2）区域市场龙头，资本开支进入尾声的煤炭公司，例如恒源煤电、盘江股份。
安徽毗邻华东消费市场，公司外延空间广阔
我国煤炭资源呈产需逆向分布特征，供给侧改革加大了运输压力。安徽省作为华东地区主要煤炭资源地，具有显着区位优势。近年来随着“皖电东送”的推进，安徽省供需缺口逐渐扩大，煤炭价格显示出较强韧性。皖北煤电集团省外煤矿产能超过2100 万吨/年，公司具有优先认购权，外延空间广阔。
盈利预测与投资评级： 我们预计公司2019-2021 净利润分别为12.5/12.9/12.8 亿元，对应EPS 分别为1.04/1.07/1.06 元。当前股价对应PE 分别为4.5/4.3/4.4。综合绝对估值法与相对估值法，我们给予公司 2020年6 倍PE，对应目标价6.42 元。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：控股股东资产注入进度不及预期；实际分红率难以准确预测；疫情可能导致下游需求大幅下降。
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排名前三大型上市券商合作渠道,省钱就是赚 期权
光大证券:光大证券:青岛啤酒(600600)买入评级
报告摘要
事件：青岛啤酒于3月23日晚公告了股权激励方案，拟向以核心高管为主的激励对象(不超过660人)授予1350万股限制性股票，约占公司总股本的约1%。
方案将管理层、骨干利益和公司进一步绑定：本次股权激励的对象为公司董事(不含非执行董事、独立董事)、高级管理人员、其他公司核心管理人员、中层管理人员和核心骨干人员(不超过 660 人)，首次授予股票1320万股，预留30万股，授予价格为21.73元。考核的标准涉及对净资产收益率、净利润和主营收入占比的规定，其中考核要求2020-22年净利润相对于16-18年归母净利润均值的增长率分别为50%/70%/90%，隐含2020-22年分别为20.73/23.78/26.26亿元(加回股权激励方案产生的费用)。
强激励、硬约束下企业活力有望进一步被激活：通过这次强激励、硬约束的股权激励方案，公司有望进一步被激活、愈加市场化。从嘉士伯整合重啤的案例看，市场化机制的引入有助于进一步改善公司的整体运营效率。行业目前进入了存量博弈阶段，下一步的方向是进一步优化产能和品类升级。激励方案的推出将有利于进一步激发公司全体员工的斗志，推进降本增效、产品升级的长期方向。
疫情期间多项举措并进：考虑到疫情对啤酒行业即饮渠道的影响，1-2月全国啤酒产量同比下滑40%，此前华润啤酒也公告称预计公司1-2月营业额/未计利息及税项前盈利下滑26%/42%。青啤1-3月营收预计也会受较大冲击，激励方案中隐含的2020年业绩目标合理但有挑战性。我们观察到，在疫情期间，公司通过拓展线上渠道、开展社区团购、推出"无接触配送"等组合手段来积极应对。当前餐饮渠道开始恢复，经历了疫情之后的餐饮行业即将开启动荡后的整合。公司在当前时点推出激励方案，也有助于调动员工积极性，迎难而上直面渠道变化。
估值与评级：我们维持2019-2021年公司净利润分别为17/21/24亿元，对应EPS分别为1.26/1.53/1.76元人民币。受益于中高端市场的快速增长，维持对青岛啤酒的"买入"评级。
风险提示：市场竞争恶化；渠道掌控力减弱；原材料成本上涨。
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光大证券:深高速(600548)疫情直接冲击公司业绩 区位优势是未来营收保证
公司主要收费公路资产位于广深区域。公司经营的收费公路主要分布在深圳市和广东省其他地区，另有4 个项目地处湖北、湖南和江苏并位于或连接三省的省会城市武汉、长沙及南京。这些收费公路基本布局在经济发达或较发达地区，区位优势明显，具有较好的盈利前景，为公司经营业绩的持续稳定增长奠定了良好的基础。
疫情防控期间免收车辆通行费，非常规措施不影响公司长期价值。该项政策的实施将导致公司在疫情防控工作期间的收费公路业务收入大幅下降，对公司的经营业绩带来较大负面影响。不过长期来看，重大传染病广泛传播本身就是小概率事件，而且这次免收车辆通行费政策出台的背景更多考虑了春节后复工的需求，长期来看公司收费公路业务收入将保持平稳，不会影响公司股东的长期收益。根据目前国内疫情防控局势判断，免收通行费政策有望在二季度结束。
大环保业务开始布局，未来有望成为公司新增长点。公司专门设立环境公司作为拓展大环保产业相关业务的市场化平台，开始布局水环境治理、固废危废处理、清洁能源等为主要内容的大环保产业方向的业务。
公司环保业务主要通过以下控股（参股）公司实现，包括深圳市水务规划设计院有限公司（持股15%），重庆德润环境有限公司（持股20%），南京风电科技有限公司（持股51%），包头市南风风电科技有限公司（持股67%），蓝德环保科技集团股份有限公司（持股53.21%）。
投资建议：收费公路公司具有一定的垄断性，深高速公司投资和管理的收费公路资产具有相当的区位优势，能够保证未来公司盈利稳定增长。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为14.1 亿、27.5 亿、28.2 亿，对应EPS 分别0.65、1.26、1.29 元。
我们给予公司A 股2021 年9 倍PE 估值，对应目标价11.34 元，首次覆盖给予“增持”评级。
考虑到H 股收费公路公司整体估值水平低于A 股，我们给予公司H 股2021年7 倍PE 估值，对应目标价9.69 港元，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：疫情防控周期超出预期；其他新建路网分流；收费公路收费标准下降；公司其他业务营收不及预期。
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